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【编者按】今年一季度，我国经济复苏好转的态势趋于明朗，与此同时，防范化解重大风险的任务依然艰巨。近日，中银证券全球首席经济学家管涛在中国财富管理50人论坛（CWM50）举办的“2023年一季度宏观经济形势与微观主体感受”专题座谈会上指出，针对海外货币紧缩的金融溢出影响要做好应对预案，微观市场主体要进一步加强涉外金融风险管理。

原文 ：《积极构建信息化时代系统性风险防火墙》

作者 |中银证券全球首席经济学家 管涛

图片 |网络

近日，人民银行货币政策委员会2023年第二季度会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。时至年中，伴随着美国通胀持续放缓、美联储放缓加息步伐，年初一度让市场“风声鹤唳”的美国银行业危机出现改善迹象，这并不意味着美国银行业“地雷”已经被拆除。欧美银行业动荡，不论是美国监管当局，还是瑞士监管当局都采取一些措施，一定程度上在短期内有助于遏制风险的蔓延，但风险的根源并没有消除，在于以下几个形成机制。

在通胀具有韧性的情况下，欧美央行继续紧缩，银行持有的债券浮亏的情况无法得到解决。硅谷银行的资产负债表上，债券的久期是6.2年，平均收益率只有1%左右。对于很多储户而言，如果能拿到3%、4%的货币市场基金的资产，就很难阻止存款的转移，银行的压力仍然存在。有测算表明，在危机期间，由于政府救助，银行的存款增长很快，但不受存款保护的存款量较2019年底增长了41%，一旦挤兑银行，就有186家中小银行存在爆雷风险。

在货币紧缩的情况下，资产价格在短期内不会有太好的表现。尽管在去年进行了调整，年底风险资产开始出现反弹，但总体来看并不是很乐观。去年股债平衡策略是负回报17%，今年前两个月也只有2.7%的回报，仍然低于短期美国国债收益率，投资变成了“最大的消费”。稳健的投资者会选择持有这些无风险资产而不会进行投资，这个情况仍然会对对冲基金之类的影子银行造成压力。

在货币紧缩的环境下，特别是过去长期“低增长、低通胀、低利率”的“三低”状态，变成了现在的“两高一低”，即“高利率、高通胀、低增长”，资产价格的调整还没有结束。实际上，美联储在发生硅谷银行事件之前，关心的不是金融稳定的风险，而是资产价格估值偏高。2月23日美联储发布的2月1日议息会议纪要明确提出，不论房地产还是股市估值仍然偏高，因此调整还没有结束。特别是考虑到欧美银行业动荡以后，银行收缩信贷，会加大经济调整的压力，同时会对某些特定行业产生更大的冲击。比如现在美国商业地产将近70%、80%的商业贷款都来自中小银行，如果中小银行收缩，那么美国商业地产价格还会进一步调整。

1998年亚洲金融危机是全球化遭遇的第一次危机，现在这一次可能是信息化时代的第一次金融危机。瑞士信贷在回答失败的原因时，提到的一个要点是现在的信息传播太快了，储户投资者也能很快速地将钱提出来。同时，现在的政府公信力受损，有可能会形成预期自我强化、自我实现的金融危机。金融机构是天然需要加杠杆的，任何机构都经不起挤兑。对此，建议：

宏观层面要继续做好我们自己的事情，保持经济运行在合理区间。

去年年底中央经济工作会议提出，外部环境动荡不安，对我国的经济影响加深。在美联储紧缩的历史上，经常出现经济衰退、金融危机，即使对出现危机的概率有各种估算，但预案远比预测更重要，对坏的情况要做好充分的准备。因此，我们要对外部经济环境、金融环境的恶化提前有所准备，提前研究届时究竟是用财政还是货币政策工具来对冲外部冲击的风险。要保持汇率政策的灵活性，充分发挥汇率吸收内外部冲击的“减震器”作用。

针对海外货币紧缩的金融溢出影响要做好应对预案。

去年美联储紧缩对我国的溢出影响以金融冲击为主，主要通过金融市场和跨境资本流动影响我国。今年这个渠道的影响继续存在。最近一段时间，欧美银行业动荡引发的市场恐慌情绪有所平息。但是，其溢出影响，金融市场的传导是一个方面，对金融机构的影响是另一个方面。硅谷银行危机、瑞士信贷危机一定程度上都是信息化时代预期自我强化、自我实现的危机，这对于金融机构和金融监管部门的流动性管理和危机处置都提出了新的更高的要求。我们应该对现行的对金融风险、金融危机处置的这套机制重新评估，提高政策的响应能力。

微观市场主体要进一步加强涉外金融风险管理。

2008年以来，我国加快了金融双向开放，对外金融资产负债的绝对规模及其与GDP之比都有较大提升。这次海外激进紧缩引发的国际经济金融动荡，是对我们过去十多年来统筹扩大金融开放与维护金融安全的一次大检验。涉外金融风险不能只靠国家和部门去提示、去甄别，还要靠微观市场主体自负其责。外贸企业要加强对进出口收付汇风险的管理。金融机构，尤其是大银行和主权财富管理机构要排查交易对手风险，避免过度依赖外部评级。各机构和企业要摸清对外金融资产负债底数，积极维护对外金融投资和融资安全。

文章为社会科学报“思想工坊”融媒体原创出品，原载于社会科学报第1864期第1版，未经允许禁止转载，文中内容仅代表作者观点，不代表本报立场。

本期责编：王立尧

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